Desde que estalló el conflicto con Irán, hay una pregunta que sobrevuela los mercados y las mesas de análisis de medio mundo: ¿la inflación que puede desencadenarse es un problema de oferta o un problema de demanda? Y sobre todo, ¿qué diferencia hay entre ambas?

No es una pregunta menor. La respuesta condiciona directamente lo que harán los bancos centrales con los tipos de interés en los próximos meses.

¿Por qué esta inflación es diferente?

Lo que tenemos ahora mismo es un shock por el lado de la oferta energética. El conflicto ha perturbado el suministro de energía, lo que eleva los precios de los bienes, especialmente los energéticos.

Este tipo de inflación tiene una característica importante: es volátil. Puede subir con fuerza en un primer momento y elevar el IPC de forma llamativa, pero también puede revertirse con rapidez si la situación se normaliza.

Esto pone a los bancos centrales en una posición incómoda. Actuar subiendo tipos ante una inflación de oferta puede ser contraproducente, especialmente si la economía no está en su mejor momento. Una subida de tipos podría dañar más al crecimiento económico de lo que ayudaría a contener una inflación que, en realidad, puede desvanecerse sola.

¿Cuándo sí deben actuar los bancos centrales?

Los bancos centrales despliegan toda su artillería cuando la inflación es de demanda. Un ejemplo muy claro es lo que ocurrió en 2021 y 2022: antes incluso del inicio del conflicto entre Rusia y Ucrania, la inflación ya superaba con creces los objetivos. No era energía. Era demanda disparada, inflación de servicios, pegajosa y difícil de doblegar.

De hecho, esa inflación de servicios sigue estando ligeramente por encima de los objetivos en las principales economías occidentales. Es la huella que deja una inflación de demanda: tarda mucho más en volver a la normalidad.

El riesgo real: que el shock energético se prolongue

El verdadero peligro no es la subida inicial de los precios de la energía. El riesgo es que ese shock se prolongue en el tiempo.

Cuando un alza energética se mantiene durante meses, empieza a filtrarse por las cadenas de suministro, encarece los costes de producción y, eventualmente, termina impactando al sector servicios. En ese momento, una inflación que nació como problema de oferta se convierte también en inflación de demanda. Y ahí sí que los bancos centrales deben intervenir.

Estamos, precisamente, en ese límite.

¿Qué están haciendo los bancos centrales ahora?

La respuesta mayoritaria es: esperar y observar.

En la eurozona se contempla un próximo movimiento en los tipos de interés, pero no se espera que sea inminente. El BCE quiere ver primero si el conflicto se prolonga y si el shock energético termina trasladándose a los servicios, y también quiere evaluar el impacto sobre el crecimiento económico, que podría resentirse.

En Estados Unidos, la situación es diferente. Los tipos ya están en niveles más elevados que en Europa, por lo que el debate no es tanto si subir, sino que las expectativas de bajadas de tipos para 2026 se han reducido considerablemente. El mercado descuenta ahora menos alivio monetario del que esperaba hace apenas unas semanas.