Las bolsas siguen subiendo, pero cada vez hay más señales de que el mercado no avanza de forma saludable. Mientras Europa cerró prácticamente plana por la presión del sector lujo y la incertidumbre geopolítica, Wall Street volvió a marcar máximos impulsado por los gigantes tecnológicos y el boom de la inteligencia artificial. Sin embargo, bajo la superficie, la amplitud del mercado se deteriora y cada vez menos compañías sostienen el rally.

El petróleo vuelve a acercarse a niveles críticos tras el bloqueo en las negociaciones entre Estados Unidos e Irán, los bonos repuntan y las opciones reflejan un optimismo extremo similar al vivido en fases históricas de euforia. La pregunta ya no es si el mercado sigue fuerte, sino cuánto tiempo puede mantenerse este desequilibrio antes de que aparezca la volatilidad.

En Europa

Las acciones europeas cerraron la sesión del lunes prácticamente planas, lastradas por la caída de las compañías de lujo, mientras el estancamiento de las negociaciones de paz entre Estados Unidos e Irán impulsó los precios del petróleo y mantuvo a los inversores cautelosos.

🟢​​​​​​ German DAX +0.05%

🟢​​​​​​​​  Stoxx 600 +0.11%

🔴​​​​  France’s CAC -0.69%

🔴​​​​​​​​  Spain’s Ibex -0.21%

El índice paneuropeo STOXX 600 cerró prácticamente sin cambios en los 612,79 puntos.

Fuente: Diego Puertas

En Wall Street

Las acciones volvieron a desvincularse hoy de la incertidumbre en Oriente Medio.

🟢​​​​ S&P500 +0.19%

🟢​​​​ Dow Jones +0.19%

🟢​​​​ Nasdaq100 +0.29%

🟢​​​  Russell2000 +0.33%

Las cosas no están saliendo según lo planeado para Trump, eso es obvio… Los precios del petróleo miran de nuevo hacia los 100 dólares,

Fuente: Diego Puertas

mientras las acciones suben “en apariencia”, ya que bajo el capó la realidad es muy distinta.

Hoy se registró el quinto récord intradiario del S&P 500 en los últimos días y el decimotercero en apenas un mes.

Fuente: Diego Puertas

Este crecimiento se debe, en gran medida, a la mejor temporada de resultados en años, con una sorpresa agregada para el S&P 500 que ahora se sitúa en el 17,8%, la más alta de los últimos dos años.

Pero el viernes fue la primera vez que el SPX estuvo un 7% o más por encima de su media móvil de 50 días, mientras menos del 55% de sus componentes cotizaban por encima de sus propias medias móviles de 50 días.

El SPX se encuentra ahora un 8% por encima de su media móvil de 50 días y, sin embargo, los valores que están por encima de su propia media móvil de 50 días han caído hasta el 49%.

ZeroHedge

Con los semiconductores como principal impulsor, los datos recopilados por Bespoke Investment Group muestran que el índice de semiconductores de Filadelfia solo ha superado este nivel respecto a su media móvil de 200 días en dos ocasiones anteriores: julio de 1995 y marzo de 2000, en pleno auge de la burbuja de Internet.

ZeroHedge

Los semiconductores están experimentando un régimen muy serio de “Vol Up, Spot Up”. El índice de volatilidad del ETF de semiconductores de CBOE (VXSMH) está trabajando para alcanzar su cierre más alto desde el 6 de marzo, cuando el SMH estaba un 10% por debajo de los máximos recientes. Hoy subió aproximadamente un 7%, lo que supondría su mayor ganancia diaria desde el 26 de marzo.

Parte del sector de consumo discrecional se vio gravemente afectado hoy, ya que los precios persistentemente altos de la gasolina siguen siendo el principal obstáculo. Ahora también se suman algunas preocupaciones relacionadas con el hantavirus en el ámbito de los viajes.

Se observa además que las opciones call se mantienen en niveles elevados, representando más del 60% del mercado de opciones.

Renta fija

Los rendimientos de los bonos se dispararon, con el tramo largo mirando de nuevo hacia el 5%.

Fuente: Diego Puertas

Divisas y materias primas

El dólar cerró la jornada con una ligera subida, aunque muy por debajo de los máximos alcanzados durante la noche.

Fuente: Diego Puertas

El oro subió ligeramente durante la jornada, pero se estancó en niveles clave de resistencia técnica, concretamente en las medias móviles de 50 y 100 días.

Fuente: Diego Puertas

La plata fue la gran protagonista del día, subiendo por quinto día consecutivo hasta alcanzar su nivel más alto en dos meses, superando además su media móvil de 100 días.

Fuente: Diego Puertas

Bitcoin tuvo un comportamiento muy volátil durante la sesión, pero terminó recuperando los 82.000 dólares.

Fuente: Diego Puertas

Comentarios de acciones

• Emerald Holding (EEX) habría acordado ser adquirida por Apollo Global Management (APO) por aproximadamente 1.000 millones de dólares, y los accionistas recibirían 5,03 dólares por acción; cerró el viernes en 4,57 dólares por acción.
• Dell Technologies (DELL) fue rebajada por UBS.Lumentum Holdings (LITE) se incorporará al Nasdaq 100 con efecto a partir del 18 de mayo.
• Sony Group (SONY) y Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSM) firmaron un memorando de entendimiento para una joint venture de sensores de imagen de nueva generación en Japón.
• SK Hynix estaría llevando a cabo I+D en tecnología de empaquetado 2.5D junto a Intel (INTC).
• SoFi Technologies (SOFI) acordó un acuerdo para hacerse con la mayor parte de PrimaryBid, según Sky News.
• Circle Internet Group (CRCL): BPA y EBITDA ajustado por encima de lo esperado; ingresos por debajo de las previsiones.
• The Mosaic Company (MOS): beneficio por debajo de lo esperado.
• Constellation Energy (CEG): BPA e ingresos superaron las expectativas.
• Fox Corporation (FOXA): BPA, ingresos y EBITDA ajustado superaron las previsiones de Wall Street.
• (MNDY): sólido trimestre y afirmó que el lanzamiento de su plataforma de IA ayudó a que sus ingresos crecieran un 24% interanual.

Situación de mercado

Hemos vuelto a las divergencias:

Fuente: Diego Puertas/ desconocido

El viernes fue la primera vez que el SPX estuvo un 7% o más por encima de su DMA de 50 días, mientras que menos del 55% de sus componentes estuvieron por encima de sus propios DMA de 50 días.

El SPX se encuentra ahora un 8% por encima de su media móvil de 50 días, y sin embargo, los valores que están por encima de su media móvil de 50 días han caído hasta un 49%.

Fuente: Diego Puertas/ desconocido

¿Quién lo impulsa?

Charlie McElligott, de Nomura, hizo un breve repaso de las fuerzas que impulsaron el repunte de las acciones:

1) +++ Fundamentos de la reciente Reaceleración Económica de EE. UU. hacia el cuadrante de “Expansión” (Crecimiento e Inflación “Al alza”)

2) Crecimiento de las ganancias de las acciones y revisiones positivas / amplitud;

3) Subposicionamiento de fondos apalancados tras el impacto de volatilidad en Irán y subponderaciones de fondos mutuos en las dos industrias líderes del mercado con “restricciones de IA”: semiconductores y energía;

Flujos mecánicos de 4) Gamma negativa “real” a través de opciones y “al contado al alza, volatilidad al alza” y cobertura y renovación de “calls cortas” de sobresuscripción….

Además de 5) Gamma negativa “sintética” del ETF apalancado “Animal Spirits” en MegaCap Tech / IA / Mag7+ AUM mega $notional “Buy-to-Rebalance”.

Repasemos algunos de estos factores:

Los beneficios siguen siendo el principal motor.

El crecimiento de las ganancias por acción (EPS) del S&P 500 en el primer trimestre se sitúa en torno al +17% interanual, lo que supone el sexto trimestre consecutivo de crecimiento de dos dígitos. Mientras tanto, las estimaciones de EPS para los próximos 12 meses han aumentado un +13% en lo que va de año, a pesar de que el múltiplo del S&P se ha comprimido de 22x a 21x.

Fuente: Diego Puertas/ desconocido

Lo fundamental es que el mercado no se basa únicamente en la expansión de los múltiplos. Las revisiones de ganancias, en particular las vinculadas a la inteligencia artificial, son las que impulsan este movimiento.

El segundo cambio importante es la asignación de efectivo por parte de las empresas. La temporada de presentación de resultados del primer trimestre dejó cada vez más claro que las empresas estadounidenses están priorizando el gasto de capital sobre la recompra de acciones:

• Crecimiento de la inversión de capital en el primer trimestre: +38% interanual
• Crecimiento de la recompra de acciones en el primer trimestre: +1% interanual

Fuente: Diego Puertas/ desconocido

Goldman Sachs prevé ahora que la inversión de capital del S&P 500 aumente hasta aproximadamente 2 billones de dólares en 2026 (+33%), mientras que las recompras de acciones solo aumentarán un 3%, hasta aproximadamente 1 billón de dólares.

Las empresas de hiperescala se han convertido, de hecho, en el motor de capital del ecosistema global de IA:

• Inversión de capital prevista para las empresas de hiperescala en 2026: 755.000 millones de dólares
• Crecimiento respecto a 2025: +83%
• …Ahora se acerca al ~100% del flujo de caja operativo

Fuente: Diego Puertas/ desconocido

Nota: Se prevé que las ganancias de Corea (excluyendo Samsung/Hynix) sigan creciendo un +42%, lo que sugiere que el alcance del desarrollo de la IA se está ampliando más allá de las grandes empresas de semiconductores .

Al mismo tiempo, China se ha convertido discretamente de nuevo en una opción táctica alcista , y hemos visto demanda de alzas en el FXI. Históricamente, las reuniones entre Trump y Xi han tendido a generar repuntes de estabilización: las acciones chinas promediaron un +2% / +4% durante los siguientes 1/3 meses, superando tácticamente al SPX después del evento.

Fuente: Diego Puertas/ desconocido

El posicionamiento de China de cara a la reunión entre Trump y Xi aún no parece excesivamente arriesgado. Los fondos de inversión siguen infraponderando a China, el bruto de los fondos de cobertura ha aumentado más rápido que el neto, el interés corto en Hong Kong se mantiene elevado, y nuestro Barómetro de Relaciones entre Estados Unidos y China (GSSRUSCN) sugiere que las tensiones entre ambos países no son actualmente un factor macroeconómico dominante en la fijación de precios.

Fuente: Diego Puertas/ desconocido

Todo ha cambiado: la gamma de los dealers ha pasado de niveles cercanos a mínimos históricos a niveles próximos a máximos históricos, según Goldman Sachs:

• El 27 de marzo, el posicionamiento gamma de los operadores alcanzó los -7.240 millones de dólares, el segundo dato más negativo registrado en el GEX , solo superado por enero de 2022.
• Seis semanas después, el índice gamma de los operadores cerró el viernes en +21.300 millones de dólares, lo que supone la octava lectura positiva más alta jamás registrada en el GEX.

Fuente: Diego Puertas/ desconocido

Para ponerlo en perspectiva, 7 de las 10 lecturas más altas del GEX en la historia ocurrieron durante 2021… Ese fue el pico del desplome posterior al estímulo: la compra minorista de opciones de compra estaba por todas partes, la volatilidad realizada estaba suprimida, la búsqueda de alzas era agresiva y los operadores tenían una gamma estructuralmente larga… Es importante destacar que esos episodios de 2021 (excepto noviembre) no fueron presagios bajistas, sino períodos en los que el mercado continuó subiendo de manera sustancial.

Fuente: Diego Puertas/ desconocido

El mercado de opciones nos está indicando, en esencia, que el sentimiento ha pasado de “aterrizaje forzoso / shock geopolítico / reducción de riesgos en todos los ámbitos” a finales de marzo a “reaceleración del crecimiento / superciclo de inversión en IA / supresión de la volatilidad” en poco más de un mes.

Esto no solo se manifiesta en la gamma de los intermediarios, sino que la asimetría put-call de acciones individuales confirma el mismo mensaje.

El sesgo promedio de opciones put/call sobre acciones individuales del S&P cerró el viernes en aproximadamente el 3% más bajo de los últimos 10 años. Los niveles actuales son comparables al auge de la IA en marzo de 2024 o a la euforia posterior a las elecciones de diciembre de 2024.

Fuente: Diego Puertas/ desconocido

Así pues, desde la perspectiva de las opciones, hemos pasado de una de las configuraciones de gamma más negativas de la historia a una de las configuraciones de gamma más largas y de menor asimetría de la historia, lo que ilustra casi a la perfección el cambio de sentimiento general que subyace a la superficie.

Señales de euforia

Seguimos observando que las opciones de compra se mantienen en un nivel elevado, como porcentaje del mercado de opciones, muy por encima del 60% .

Fuente: Diego Puertas/ desconocido

Publicaba ZH: Las similitudes entre 2026 (Irán), 2025 (aranceles) y 2023 (SVB) son difíciles de ignorar…

Fuente: Zerohedge

Los tres generaron una volatilidad significativa en el primer trimestre del año, para luego repuntar desde los mínimos a finales de abril… la historia muestra que el movimiento desde el mínimo duró más (y fue más fuerte) de lo que la mayoría anticipó… el SPX subió otro 9,8% entre el 1 de mayo de 2023 y el 1 de agosto de 2023… el SPX subió otro 11,3% entre el 1 de mayo de 2025 y el 1 de agosto de 2025… si bien el desempeño pasado no es indicativo de los rendimientos futuros, aprovechar el impulso (continuo) desde los mínimos ha sido recompensado.

Para hoy

Eurozona

🌶️🌶️ Sentimiento económico alemán (martes): Se espera un dato de -21 de sentimiento.

Estados Unidos

🌶️🌶️🌶️ Inflación (martes): Se espera un dato subyacente de +0.3% intermensual, con el dato general +0.5%… Las tasas interanuales quedarán en 2.6% y 3.6% respectivamente.