La estructura temporal de tipos de interés, comúnmente llamada curva de tipos no es más que la representación gráfica de las rentabilidades que paga un emisor (gobiernos, compañías, supranacionales, etc.) a lo largo del tiempo. Esto visualmente se construye en un gráfico poniendo en el eje X u horizontal los vencimientos y en el eje de las Y o vertical las rentabilidades.

La curva de tipos, en situaciones normales, tiende a tener una pendiente positiva. Esto es lógico ya que cuanto más largo sea el vencimiento de un bono, más incertidumbre existirá en que recuperemos el principal, con lo que le demandaremos más rentabilidad. Si yo presto dinero a corto plazo hay menos incertidumbre que a largo plazo y es por eso por lo que se paga menos. Por lo que, si en un gráfico en el que vemos en el eje el X el plazo y en el de Y la rentabilidad, esta lógica hace que la pendiente sea positiva o creciente, como vemos en el gráfico inferior. Ejemplo:

Fuente: Desconocida

La curva de tipos puede tener diferentes pendientes, dependiendo de la incertidumbre o tensión que exista en el mercado. Esta puede tener pendiente positiva, plana o negativa/invertida.

La curva de tipos es un buen indicador de la solvencia de un emisor. Ya hemos comentado que, en condiciones normales, la curva tiene pendiente positiva. Pero cuando el mercado se pone nervioso por la calidad de pago del emisor, esta tiende a aplanarse, e incluso a invertirse.

Esto ocurre porque a medida que el mercado descuenta problemas en la capacidad de repago, los bonos a corto plazo (duraciones cortas) se ven más afectados en rentabilidad por una caída en precio similar. Hasta tal punto que ante una posible quita en la deuda de la compañía, todos los bonos llegan a cotizar al mismo precio, lo cual hace que las rentabilidades en los cortos plazos se disparen vs las de los vencimientos más largos.

Fuente: Bloomberg

Además, la curva de tipos también cambia de pendiente cuando un Banco central modifica el precio del dinero (“sube o baja tipos”). Pongamos como ejemplo una cuerda. Cuando el Banco Central varía el precio del dinero (corto plazo), esto afecta en mayor medida a los vencimientos cercanos, y a medida que pasa el tiempo, esta variación va perdiendo intensidad. De hecho, los tipos a largo plazo (30 años) tienden a ser más estables que los de corto plazo, mucho más volátiles, como podemos ver en la imagen inferior.

Fuente: Desconocida

De hecho, a medida que el Banco Central sube tipos y la curva se desplaza hacia arriba, lo que ocurre es que el tipo a corto plazo tiende a superar el nivel de rentabilidad de los tipos a largo plazo, lo cual provoca la inversión de la curva. Cuando esto ocurre suele ser un buen indicador de que una recesión está próxima.

Y es que los inversores, llegado un cierto nivel de tipos, comienzan a adelantar que las subidas enfriarán la economía y comienzan a moverse hacia el largo plazo, para bloquear los elevados tipos de interés durante el mayor tiempo posible.

Por lo general las subidas de tipos, hacen que los bonos caigan de precio, subiendo las rentabilidades del corto plazo más rápido que las de los largos plazos. Esto provoca el aplanamiento de la curva, en lo que se denomina bear flattening. Y por el contrario, cuando el Banco Central baja tipos, los bonos a largo plazo, más estables, tienden a bajar menos en rentabilidad que los del corto plazo (más volátiles). Esto se denomina bullish steepening.

En el último gráfico podemos observar la variación que ha sufrido la curva de tipos americana desde comienzos de julio a finales de septiembre, provocada principalmente por el discurso de Jackson Hole de Powell. Como podemos observar la curva ha retrasado las bajadas de tipos que se esperaban para enero, hasta finales del año que viene. Además, la curva se ha desplazado 100 puntos básicos hacia arriba, por los mensajes más agresivos del Banco Central.

Fuente: Desconocida

En términos de plazos, el mercado suele fijarse en el diferencial de tipos entre el bono a 2 años y el bono a 10 años, aunque la Fed prefiere el 3 de meses vs el 10 años como indicador adelantado. La evolución de este diferencial la vemos a continuación (línea blanca) vs la evolución del PIB de EE. UU.

Fuente: Bloomberg