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La volatilidad de los bonos se dispara

Por Diego Puertas

Publicación 2 julio 2024

Las acciones europeas subieron con las acciones francesas liderando la carga después de que el partido de extrema derecha Reagrupación Nacional (RN) obtuviera ganancias históricas en la primera ronda de las elecciones parlamentarias, aunque por un margen menor de lo que algunas encuestas de opinión habían sugerido.

Así cerró la sesión:

🟢​​​​​​ German DAX +0.30%

🟢​​​​​​​​  Stoxx 600 +0.32%

🟢​​​​  France’s CAC +1.09%

🟢​​​​​​​​  Spain’s Ibex +1.04%

El índice CAC 40 de Francia subió un 1.1% para liderar las ganancias entre los mercados regionales.

Esto ayudó al índice STOXX 600 de toda la región a subir un 0.3%, rompiendo cuatro sesiones consecutivas de pérdidas.

Cierra Wall Street sin grandes cambios en el día.

🟢​​​​ S&P500 +0.27%

🟢​​​​ Dow Jones +0.13%

🟢​​​​ Nasdaq100 +0.66%

🔴​​​  Russell2000 -0.86%

Los índices de Wall Street cerraban falsamente en positivo, con los principales índices al alza, pero el Russell 2000abajo… Y ojo al dato, el RSP (S&P500 equiponderado) cayó un 0.81%.

El SPX logró aguantar los 5475 puntos

Mientras que el equiponderado su menor cierre desde el 30 de mayo:

¿Esto debería contar como un positivo para el S&P500 y NASDAQ 100 o más bien para los 7 magníficos?

El caso es que en 27 de los últimos 30 años el S&P500 ha cerrado positivo y este año, hay que sumar una más.

La debilidad “bajo el capó” fue muy fuerte. Hubo un momento en la sesión en el que el ETF de los 7 magníficos subía un 1.15% y el SPX aún así estaba negativo.

Dentro de este selecto grupo, destacó Apple con una subida de 2.91%, MSFT con un 2.19%, AMZN con un 2.04% y TSLA con un 6.05%. El resto tampoco restó y el ETF en su conjunto aumentó un 2.22% hasta nuevos máximos.

Mientras el Russell 2000 volvía abajo de media de 50 sesiones:

Renta fija

El día estuvo marcado por unos datos de ISM Manufacturero débiles, donde el empleo y los precios se situaron por debajo de los niveles anteriores, pero aquello no fue suficiente para calmar a unos bonos que se dispararon, literalmente, hasta máximos de más de un mes, especialmente en el tramo largo.

Fuente: Desconocido

Muchos factores están causando incertidumbre aquí: tensión en Japón y Europa, aumento de probabilidades de que Trump gane las elecciones

Divisas y materias primas

Y por si fuera poco, el petróleo WTI supera los 83$, sin tampoco muchos fundamentos para ello más allá de un aumento de tensiones geopolíticas en Israel y Líbano.

Resto de activos: el dólar apenas tuvo grandes cambios, aun así se fortaleció frente al JPY a un nuevo nivel máximo desde 1986,

y el oro y bitcoin no tuvieron grandes cambios.

ISM Manufacturero

Los datos de ISM Manufacturero disminuyeron a 48.5 en junio de 2024 desde 48.7 en mayo, por debajo de las previsiones de 49.1.

La lectura apuntó a un tercer mes consecutivo de caída en la actividad manufacturera y la lectura más baja desde febrero, ya que la demanda volvió a ser débil, la producción disminuyó y los insumos se mantuvieron acomodaticios.

La producción (48.5 vs 50.2) y el empleo (49.3 vs 51.1) se contrajeron mientras que se observaron disminuciones más rápidas en los inventarios (45.4 vs 47.9) y la acumulación de pedidos (41.7 vs 42.4).

Por otro lado, los nuevos pedidos (49.3 vs 45.4) se redujeron menos y las presiones de precios disminuyeron (52.1, la más baja desde diciembre, vs 57).

¿Qué pasa con los bonos?

Los débiles datos de ISM no fueron suficientes para calmar la presión de los bonos, donde el TLT cayó a su menor nivel desde el 30 de mayo:

Observen la grandisima la diferencia entre la volatilidad de los bonos y la del mercado de renta variable: El VXTLT está alcanzando niveles que no se veían desde mediados de abril, cuando el VIX, estaba alrededor de 18.

Fuente: Desconocido

Observen también las variaciones entre los bonos a 10 años y el NASDAQ últimamente. Lo cierto es que en el mercado de renta fija hay gran volatilidad:

Fuente: Desconocido

¿A qué se debe esta volatilidad?

  1. Fin de trimestre

Siempre es difícil interpretar los movimientos alrededor del fin de trimestre. A principios de abril, también vimos un gran aumento en los rendimientos, con un aumento de 15 puntos básicos el primer día del trimestre que continuó con un total de 51 puntos básicos hasta un máximo trimestral de 4.74% a finales de abril. Siempre hay peculiaridades en el cambio de trimestre y eso hace que sea difícil de interpretar.

  1. Venta japonesa

Sabemos que el Banco de Japón venderá $63 mil millones en bonos del Tesoro en el próximo año, pero no sabemos qué está planeando el Ministerio de Finanzas en términos de intervención con el yen. Se han escuchado argumentos en ambos sentidos sobre si necesitan vender bonos del Tesoro para impulsar el yen, pero ciertamente es un riesgo y algo de lo que la gente está hablando con el USD/JPY en máximos de 38 años.

  1. Estanflación

Es el gran riesgo… LA economía se desacelera y los precios también… Pero los altos datos del IPC en Canadá y Australia amenazan como un precursor de algo similar en los EE. UU. Habrá que esperar al dato del mes. Aun así, es complicadisimo que se de estanflación en Estados Unidos.

  1. Política

Esta es una ilustración convincente:

Fuente: Desconocido

¿Qué ha cambiado desde el miércoles cuando el movimiento de los bonos realmente se aceleró? Lo principal puede haber sido el debate.

Interesante el comentario que hace BMO sobre esta venta de bonos.

Sugiere que la actual tendencia de venta de bonos está impulsada por las expectativas de los efectos económicos de una posible victoria de Trump y que no hay razones inmediatas para esperar que esta tendencia cambie.

  1. Política Europea

EE. UU. no está solo en el mercado de Renta Fija. Muchos ojos están puestos en Francia y los bonos a 10 años allí están en su nivel más alto desde noviembre, debido a la creencia de que tanto la extrema derecha como la extrema izquierda gastarán más.

La extrema derecha tuvo un rendimiento peor de lo esperado con un 32% frente al 36% en las encuestas, pero aun queda la segunda vuelta.

Si se observan los programas, hay un gasto considerable por parte de Le Pen. Esto subraya que el antiguo paradigma del ‘conservador fiscal’ está muerto en los mercados. Argumentaría que eso ha sido cierto durante un tiempo, pero podría volverse cierto de nuevo rápidamente si el mercado de bonos castiga el gasto, como lo hizo con Liz Truss. La cuestión es que la carga del gasto excesivo probablemente recaerá sobre países no estadounidenses, incluso si es el gasto de EE. UU., debido al estatus especial del dólar.

  1. China

Esto está mezclado con la política, pero hay una idea de que China realmente tendrá que abandonar los bonos si una administración de Trump aumenta las tarifas. No creo que el mercado esté tomando demasiado en serio algunas de las conversaciones sobre los bonos en una campaña electoral, pero no se puede descartar y claramente hay un cisma que se está convirtiendo en un abismo insalvable. Si eso se convierte en una guerra comercial o una guerra real es una preocupación real, pero ciertamente no estamos yendo en la dirección correcta.

*Extra: Petróleo:

El petróleo WTI alcanza su nivel más alto desde abril. Salta por encima de los 83$.

¿Motivos para ello? Lo cierto es que no está claro…

Las cifras de inventario procedentes de EE. UU. no han sido buenas y las cifras de crecimiento procedentes de todas partes han sido débiles. Si que es cierto que hubo una enorme posición corta acumulada a principios de junio.

Se habla algo de una guerra entre Israel y el Líbano, aunque los movimientos políticos tienden a desvanecerse rápidamente a menos que haya un impacto real en la producción.

Para la semana:

En Estados Unidos

🌶️🌶️🌶️ Comentrios de Powell (martes)

🌶️🌶️ Ofertas de empleo JOLTs (martes): Se esoera un dato inferior a las 8M, por primera vez desde febrero de 2021.

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